布雷顿森林体系

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布雷顿森林体系

在战时放弃金本位制和混乱的国际货币状况之后,人们感到有必要发展一个更有效率和效益的世界货币体系。

1944年,44个国家的代表在美国新罕布什尔州的布雷顿森林召开会议,建立国际货币体系的框架,这就是大名鼎鼎的布雷顿森林体系。

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布雷顿森林公园

布雷顿森林体系的原则

1、国际货币体系必须促进不受限制的贸易和投资。

2、各国货币将以黄金平价来定义,并将有固定的汇率。只有在国际收支出现根本性不平衡的情况下,一个国家才有望改变其汇率。

3、国际流动性将提供给各国,以克服暂时的国际收支逆差。

因此,布雷顿森林会议试图将旧金本位制的某些特征与更大程度的灵活性和对国际流动性的某种程度的控制相结合。布雷顿森林会议的期望和目标是建立一个新的体系,以避免旧体系的不良方面,同时保留其最佳特征。

要避免的东西包括汇率的僵化和相关的金本位制的通货紧缩调整机制、自由浮动汇率的不稳定性、国家经济政策的冲突、竞争性的汇率贬值以及外汇管制的压制性和扭曲性技术。

另一方面,要保留的特征包括:金本位的稳定性、简便的调整机制、浮动汇率的市场自由、灵活汇率制度对市场力量的酌情控制以及有选择地使用管制。为了实现这些目标,必须设计出新的做法和制度。

国际货币基金组织(IMF)

布雷顿森林会议最深远的结果是建立了国际货币基金组织(IMF)。这是凯恩斯提出的英国计划与德克斯特和怀特提出的美国反计划之间的妥协。前者是为了建立一个国际清算联盟,而后者则是为了建立一个不太雄心勃勃的稳定基金。

国际货币基金组织于1947年3月开始运作,成员有30个国家。目前,其成员已达184个。国际货币基金组织有两个具体目标,一是监督成员国在国际贸易和金融方面遵守一套商定的行为规则,二是为成员国提供借款便利,以渡过它们的国际收支困难。这些借款将在三至四年内偿还。

每个成员国根据其经济重要性和国际贸易量被分配一个配额。成员国的配额决定了它们各自的投票权和借款能力。该基金的认购总额最初为88亿美元。到1993年,它已经增长到2050亿美元或1450亿特别提款权。1989年,美国的配额最大,占21%,其次是英国各占7%,德国和法国各占6%,日本占5%。

成员国在加入时要以黄金支付25%的配额,其余的以本国货币支付。成员国可以在一年内借到其配额的25%,在5年内总共借到其配额的125%。其配额的第一个25%,称为黄金部分,几乎可以自动借入,没有任何限制或条件。

对于随后几年的进一步借款,即信贷部分,将收取更高的利率,而且国际货币基金组织将施加更多的监督和条件,以确保赤字国家采取适当的措施来消除国际收支赤字。

至于还款,将在3至5年的时间内完成。它涉及国家用基金组织批准的其他可兑换货币从基金组织回购本国货币,直到基金组织再次持有不超过该国货币配额的75%。

在布雷顿森林体系下,引入了黄金兑换标准。美国将黄金价格固定在每盎司35美元,并随时准备以这个价格将美元兑换成黄金,不受任何限制或约束。其他国家被要求直接以美元和间接以黄金来确定其货币的价格。汇率可以在商定的面值周围正负1%的范围内波动。

成员国可以对外汇市场进行干预,以防止波动超过允许的限度。在允许的波动范围内,汇率由需求和供应的力量决定。然而,如果一个国家的国际收支面临根本性的不平衡,在征得国际货币基金组织的同意后,其汇率的改变可以超过允许的限度(±1%)。很明显,布雷顿森林体系开创了一种可调整的钉住汇率制度,它将固定汇率制度的稳定性与金本位制所允许的更大灵活性结合起来。

布雷顿森林体系设想取消对成员国货币与其他国家货币或与美元完全兑换的所有限制。成员国预计不会施加额外的贸易限制。现有的贸易限制将通过多边谈判逐步取消。然而,允许对国际流动资本流动进行限制,以使成员国能够保护其货币不受大量破坏稳定的国际资金流动的影响。

由于国际货币基金组织可以向成员国提供的援助仅用于解决暂时的国际收支赤字,因此,从国际货币基金组织获得的资金将在3到5年的短期内偿还。这一规定被认为是必要的,以便国际货币基金组织的资金不应该被长期占用。在布雷顿森林体系下,长期发展援助由国际复兴开发银行(IBRD)提供,也被称为世界银行。

随后,国际开发协会(IDA)于1960年成立,向较贫穷的国家提供优惠的发展援助。世界银行的另一个附属机构–国际金融公司成立于1956年,以刺激来自本地和外国的私人投资在发展中国家。

布雷顿森林体系在20世纪50年代末和60年代初运行得相当好。在这一时期,出现了相对自由的贸易条件,贸易和资本流动迅速扩大。主要工业国家的通货膨胀和失业率非常低。总的来说,该体系在1960年代中期之前为国际社会提供了良好的服务。

布雷顿森林会议

布雷顿森林体系崩溃的原因

毫无疑问,这个体系在1960年中期之前运行得相当好,但这个体系有一些内在的弱点和矛盾,在这种压力下,它最终在1971年8月15日崩溃了。导致这一制度崩溃的主要因素如下:

信心问题

到20世纪50年代末,许多欧洲国家都有国际收支盈余,而美国则出现了相应的赤字。为了持续的经济扩张,美国必须保持这种赤字,因为这是在没有任何其他储备资产包括黄金的情况下,维持国际储备增长的唯一途径。

在这种情况下,美国继续进行越来越大的赤字,而其黄金资产却保持不变。包括中央银行在内的美元外国持有者怀疑美国是否有能力将黄金价格维持在每盎司35美元,并赶在美元贬值之前将美元兑换成黄金,这只是一个时间问题。这种现象被称为 “信心问题”。

类似的信心危机在60年代继续发生。英国在1967年面临着持续的国际收支赤字和不断减少的官方储备,造成了对英镑贬值的预期。资金从英国流出给英镑带来了压力,最终导致了1967年11月英镑的贬值。类似的情况也发生在1968-69年。西德持续的国际收支盈余导致了对马克升值的广泛预期。

由于外国资金大规模流入该国,这种预期导致了几乎令人尴尬的储备积累。法国尤其遭受了巨大的资金外流,为了保护法郎,法国政府实施了严格的外汇管制。但是,最终只有在马克向上调整和法郎向下调整之后,风暴才得以度过。

税收问题

有人认为,布雷顿森林体系引起了美国对其他国家的霸权主义,因为美元成为国际储备货币,赋予了美国人一些不正当的特权。由于美国是美元的发行国,所以出现了霸权主义问题。当它需要美元时,它可以发行更多的美元。

另一方面,另一个想增加美元持有量的国家只能通过创造出口顺差来实现,也就是说,它必须放弃实际资源来换取美元。美国的中央银行可以从外国人那里获得比在本国获得的更高的美元回报率。铸币税的存在在包括法国在内的一些国家中引起了不满。这个因素,从长远来看,破坏了布雷顿森林体系。

布雷顿森林体系的崩溃

调整问题

从长期来看,布雷顿森林体系的一个严重弱点是缺乏一个有效的国际收支调整机制。任何国家都无法承受持续的国际收支逆差。调整机制的主要类型包括通过相对收入的变化,通过相对价格的变化,通过汇率的变动和通过对外国交易实施直接控制来进行调整。布雷顿森林体系几乎禁止使用直接控制。

至于汇率的变化,该体系规定,汇率应保持稳定,只有±1%的变化空间,除非有基本的不平衡需要更大的变化。因此,关键问题是要确定不平衡是暂时的还是根本的。操作上的困难是如何及时认识到基本不平衡的存在。在国际货币基金组织的成员国中,普遍存在着抵制改变货币面值的倾向。

贬值经常遭到反对,理由是它相当于接受政府政策的失败,也是由于国家威望的丧失。过剩国家的出口行业经常反对向上重估货币价值。通过价格和收入变化的替代调整机制被认为与充分就业和价格稳定的国内目标相冲突。

通过数量控制进行的调整遭到了反对,因为它可能会扭曲资源配置和降低经济效率。在这种情况下,各国采取了观望政策,而不是采取果断而迅速的行动进行国际收支调整。不适当的拖延导致了调整不力的加剧和国际收支危机的加深。

特里芬困境

早在1960年,特里芬就揭露了这个体系中的一个严重的内在矛盾。它通常被称为 “特里芬困境”,即要么美国纠正其赤字并造成流动性短缺,要么继续经营国际收支赤字。后一种选择只会导致信心危机。这种两难境地的存在清楚地表明,这个系统本质上是不稳定的,注定要崩溃。

对称性问题

在赤字国家和盈余国家之间,或者在美国和世界其他国家之间,普遍存在着对称性问题。尽管布雷顿森林体系打算让赤字国和盈余国共同承担调整国际收支不平衡的负担,但调整的重担实际上完全落在了赤字国身上。

顺差国只要愿意积累储备,就可以继续保持顺差,而逆差国则不能无限期地减少其储备。赤字国和盈余国之间的这种不对称性暴露了这一体系的严重弱点,并成为其衰落的部分原因。

流动性问题

布雷顿森林体系崩溃的主要原因之一是流动性问题。任何固定或稳定的汇率体系只有在有足够的国际储备时才能有效地运作。在20世纪50年代和60年代,由于海外投资和越南战争的升级,美国的国际收支赤字继续增加。欧洲国家和日本在同一时期可以在其国际收支中创造盈余。

美国的国际收支赤字可以通过出口黄金或通过外国盈余国家购买美元来弥补。在这两种情况中的任何一种,美国的储备都会恶化。由于美元是关键货币,世界其他国家继续对美元有大量需求,以便在它们之间进行国际收支调整。即使是为了保持美元汇率的稳定,各国也开始以美元余额和短期美元证券的形式保持其国际储备的很大一部分。

除了对美元的需求持续增加外,这种货币还成为主要的 “干预货币”–货币当局在外汇市场上购买或出售这种货币,以保持汇率在面值的±1%范围内。

这种流动性的问题继续变得严重,引起了全世界对美元即将贬值的预期。但是,由于其他国家都与美元挂钩,这不允许美国重新调整美元与其他主要货币的汇率。

投机和短期资本流动

在50年代末欧元美元市场发展之后,高度流动的短期资本迅速增长。由于对美元的沉重压力,预期面值的变化导致了大规模的投机资本。它导致了投机性资本从美国流向其他盈余国家,如德国、日本和瑞士。这些大规模的资本流动必然会对汇率和国际收支调整产生不稳定的影响。

通货膨胀的条件

导致布雷顿森林体系崩溃的一个重要因素是美国国内的通货膨胀,特别是在1965年越南战争升级后。约翰逊和尼克松政府都不愿意通过增加税收来为战争努力提供资金。相反,他们采取了宽松的货币政策。

这些政策加剧了美国的通货膨胀,经常项目的平衡被削弱了。欧洲的盈余国家担心通货膨胀会传导到他们自己的国家,因为他们的国际收支盈余已经带来了货币供应的增加。

这些国家,特别是西德,试图通过执行严格的货币政策来对抗通货膨胀。高利率进一步加剧了从美国到欧洲和日本国家的资本流动,并在1970-71年催生了布雷顿森林体系的崩溃。

所有这些发展最终导致美国在1971年8月15日宣布美元与黄金不可兑换。同时,它对进口产品征收10%的临时附加费,布雷顿森林体系瓦解。

谈判几乎立即开始,以实现国际货币体系的适当重新调整。1971年12月,十国集团的代表在华盛顿的史密森学会开会。这次会议敲定了一项被称为 “史密森协议 “的协议。会议同意将黄金的美元价格从每盎司35美元提高到每盎司38美元。这意味着美元贬值了约9%。

拥有最大国际收支盈余的两个国家–德国和日本的货币被重新估值。德国马克被重估了17%,日元被重估了14%。在中央汇率的两侧,波动范围从1%增加到2.25%。美国取消了10%的进口附加费。由于美元仍然不能兑换成黄金,世界基本上处于美元本位制。美国总统尼克松保证,美元不会再次贬值。

人们期望史密森协议将消除导致1971年8月危机的不平衡的根本原因。这些期望只在很短的时间内实现了。1972年5月,通过《史密森协议》建立的汇率模式第一次被打破,当时英镑受到了沉重的压力。英国决定停止对汇率的支持,允许汇率对市场力量做出反应。在接下来的6个月里,英镑的价值比1971年12月设定的水平下降了10%。

另一方面,日本继续有大量的国际收支盈余。日元受到了上升的压力。在整个1972年下半年,日本货币当局不得不在外汇市场上购买大量的美元,以使日元的价值保持在《史密森协议》规定的限度内。

1972年,美国又出现了巨大的国际收支赤字(100亿美元)。人们开始认识到,《史密森协议》不起作用,需要再次贬值美元。针对美元的投机活动再次出现,随之而来的是短期资本从美国大规模流向主要是德国。

在1973年2月的头七个交易日,德国中央银行购买了大约60亿美元,以防止马克对美元升值。汇率的第二次调整已不可避免地发生了。1973年2月12日,美国再次被迫将美元贬值约10%。欧共体货币相对于美元也有相应的升值。

他们决定让他们的货币共同浮动。日本和意大利也加入了英国的行列,取消了他们以前保持稳定汇率的政策,允许他们的货币浮动并根据市场力量重新调整。当外汇市场在1973年3月19日重新开放时,世界上所有的主要货币都在浮动。在1971年8月实际上已经死亡的布雷顿森林体系最终被埋葬。稳定和挂钩的汇率制度让位于有管理的浮动汇率制度。

布雷顿森林体系 黄金和美元固定汇率

布雷顿森林体系崩溃后的货币体系

在1971年的危机之后,国际货币基金组织的理事会认识到有必要调查改善国际货币体系的可能措施。1972年,它成立了一个由20名成员组成的委员会,通常被称为 “20人委员会”(C20)。委员会确定的布雷顿森林体系的三个基本弱点包括流动性、信心和调整。因此,委员会提出的建议纲要,试图解决这些问题。

尽管在1972年和1974年之间进行了长时间的讨论,但在制定改革该体系的措施方面却没有取得任何进展。1976年,在牙买加举行的一次会议上,最终就国际货币基金组织协议条款的一些修正案达成了协议。这些修正案将从1978年开始执行。这背后只有一个有限的目的,那就是使有管理的浮动系统更好地运作。

国际货币体系中引入的主要变化包括

首先,自1978年以来,国际货币关系中最重要的发展是用特别提款权(SDR)代替黄金作为储备资产体系。黄金的官方价格已被废除,对其在公开市场上销售的限制也被取消。事实上,国际货币基金组织本身一直在抛售黄金储备,并将收益存入特别基金。

目前最主要的储备资产是国家货币,其中约75%是美元。然而,其他主要货币的重要性也在增加。由于特别提款权不再与黄金相关,它已与一篮子16种主要货币挂钩。国际货币基金组织一直致力于扩大特别提款权可使用的活动范围。此外,国际货币基金组织贷款的利率已经提高到接近市场利率的水平。

其次,为了缓解国际流动资金短缺的问题,国际货币基金组织创建了几个新的信贷机制。这些设施包括:

  • 补偿性融资机制(CFF),它使成员国在因出口收入暂时不足而出现国际收支困难时,能够从基金中提取最多100%的配额。
  • 缓冲库存融资机制(BSFF),允许成员国从其配额中提取最多50%的资金,以资助国际缓冲库存安排。
  • 扩展基金融资机制(EFF),允许成员国在面临严重的结构性失衡时,在三年内提取其配额的140%。
  • 补充融资机制(SFF),当成员国需要超出常规和备用安排所能提供的资金时,提供补充融资机制,期限更长;以及
  • 石油融资机制,根据该机制,国际货币基金组织从一些盈余国家借入资金,帮助那些因1973-74年石油价格急剧上升而出现国际收支赤字的国家。到1976年,石油融资机制已被完全利用,现在已不再运作。鉴于一些最不发达国家所面临的巨大的国际债务问题,国际货币基金组织也启动了一些债务重新安排和救援行动。

第三,在目前的国际货币体系中,成员国可以选择浮动货币或盯住货币。在后一种情况下,一种货币的汇率可以与某一国家的货币、特别提款权或一篮子货币挂钩。汇率不能以黄金为单位固定。汇率的固定或调整要接受IMF的监督或指导。对这些汇率挂钩的幅度没有限制,也没有关于如何改变这些汇率的规则。

目前体系的缺陷

与金本位制和布雷顿森林体系的结构化安排相比,目前的体系更加混乱,让人想起1930年代的情况。现行货币体系的一些严重缺陷如下。

(i) 存在着各种汇率制度,而有效的监督却很少。

(ii) 储备资产制度取决于中央银行家的投资组合决定。

(iii) 在目前的体系中,没有公认的规则来分担对支付失衡的调整。

(iv) 浮动汇率的出现大大加剧了国际贸易的不确定性。因此,许多交易员、银行家和经济学家都希望看到回归到一个更加有序的体系。

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